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公司财报层面，预计盈利拐点临近，行(xing)业头部公(gong)司从“烧钱研发”到“自我造血”过渡。中证沪港深创新药指数成分股中，约60%企业(ye)预计2025年(nian)经营性现金流(liu)转正，主要驱动因素包括：（1）重(zhong)磅产品商业(ye)化放量：如恒瑞医药PD-1国内年销售额超80亿元(yuan)，荣昌生物ADC药物海外收入占比升至30%；（2）研发效率提升：临床成本控制优化，平均单药研发周期从10年缩短至6-8年。现金流充裕的Big Pharma可能加速并购优质Biotech。（风险提示：个股仅供行业基本面说明，非个股(gu)推荐。）
与此同时，净利润的增长(zhang)主(zhu)要得益于成本控制与运营效率的提升(sheng)。报(bao)告期内，公司通(tong)过优化办公场(chang)地、调整人力资源配置以(yi)及引入AI技术(shu)，显著降低了运营成本(ben)。然而，这种“节流式”增长难以掩盖“开源不足”的问题。当(dang)销售费用大幅减少，市场推广与业务拓展的投入也随(sui)之收缩，这可能对未来业务增长埋下(xia)隐患。
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从具体个股上看，A股相对于H股溢价仍是普遍现象👠🌽🥾。据数据🥾，在纳入统计口径的155家公司中，超过150家公司的A股相对于H股仍存在溢价💕🤍，其中145家公司溢价率仍超过10%，仅宁德时代😡🍌、药明康德、招商银行三家公司A/H股出现折价🍅。
个人判断6月市场可能会比较平稳。目前中美关税降级已经落地，不过市场在5月基本已经反映完毕，尽管后面特朗普言语上有反复🍅🥑，但是市场可能已经脱敏。与此同时市场向上空间可能不大🧡💗💗💕，主要是6月国内经济面临压力🍆，但是政策最早可能要到7月出台👙🩳，而美股这边已经反弹过多💛🍌🍓，预期过于乐观💖🥬🥦，一旦下跌风险有可能会传导💘🍎🥑。
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上半年🍑🎒🥕，大类资产的宏观叙事从“美国例外论”转向“美国否定论”。分阶段而言，年初至1月13日🩳，经济韧性下，特朗普交易仍在延续🍏🥔；1月14日至4月4日，美国衰退预期再起🍆，而贸易摩擦更是点燃市场的担忧👄😻🍌；4月5日以来，贸易与美债问题发酵中，美国接连股债汇三杀🧅🍌🥔🥔。
